高市早苗的下一场考验在债券市场

高市早苗（Sanae Takaichi）完成了日本领导人很少有人能做到的一件事：在任期届满一周年之际，她的人气超过了几任前任，而且看起来很有希望继续担任首相。

在一个十年内换了五位首相的国家里，这并不是小成就。不过，人气只是日本领导人赢得支持的两张选票之一。另一张票每天都会在政府债券市场上投出，而在那张选票上，她的结果远没有这么确定。

她提出的食品销售税减税计划将于四月生效，这是最明确的考验。受到物价上涨挤压的家庭将在结账时感受到减税带来的好处，从政治角度看，这也是明智之举。然而，这项措施每年将带来约5万亿日元（320亿美元）的成本，到目前为止，还没有人说明这笔钱将由谁来承担。

日本公共债务的规模已经超过其经济总量的两倍。背负如此重债的国家，只有在贷款人相信这些数字能够成立时，才能以较低成本借款。在没有可信填补方案的情况下大规模、而且可能永久性地扩大收入缺口，会考验贷款人的耐心。

债券市场很少通过一个戏剧性的时刻直接给出结论。随着收益率逐渐上升，拍卖需求减弱，旧债按新利率滚动偿还时，偿债成本也会逐步增加。等到政界人士注意到这一点时，他们能够采取行动的余地已经缩小。

随后，她更广泛的议程开始彼此冲突。高市早苗希望扩大支出以恢复增长，并提高国防预算，以应对日益紧张的周边局势，尤其是围绕台湾的中日紧张关系不断上升。

这两项目标都依赖国家能够以可负担的利率借款。如果减税推高收益率，其他所有优先事项的融资成本都会变得更高。

家庭同样无法逃脱影响。收益率上升会传导至抵押贷款利率，而许多日本房主成年后的大半时间里，借款成本一直接近于零。一个家庭可能在春天购买杂货时省下钱，却在下一年因房贷支出更多而得不偿失。在收银台前得到的relief，要靠房贷账单上的痛苦来支付，这不是一笔划算的交易，选民很快就会算清楚这一点。

这一切并不意味着减税是错误的。生活成本确实给家庭带来压力，忽视这一点的政府很快会失去公众支持。关键在于，高市早苗是把资金筹措当作事后附加事项，还是把它视为政策核心。

市场会根据具体安排作出反应，包括她准备削减哪些支出、准备通过其他方式增加哪些收入，以及她将提供怎样的时间表，证明减税不会悄然变成赤字中另一项永久性新增项目。

即使设定一个明确的终止日期，也会显示出财政纪律。含糊其辞的保证，很可能会被市场按其本来面目来定价。

她的政治处境使这件事更加困难。一名内阁部长因涉及买票丑闻而辞职，是她执政以来遭遇的第一次严重打击。

一位权威建立在公众善意之上的领导人，在公众好感正受到压力时，很难与本党就支出约束问题发生争执。

在这种情况下，有一个显而易见的诱惑：继续满足选民想要的东西，并希望经济增长能够及时出现，以支付这些成本。日本此前尝试过类似做法。增长往往会姗姗来迟，甚至根本不会到来；债务却总会按期出现。

高市早苗确实拥有前任们没有的一项优势：她拥有公众的信任，也有可能在位足够长的时间，把计划贯彻到底。

预计只会执政一年的首相几乎可以承诺任何事情，因为最终账单会由别人接手；而预计执政数年的首相，必须与政策后果长期共处。这应该成为她建立可信度的充分理由，市场也清楚这一点。

全球投资者正在密切关注，而且有其充分理由。日本是世界上最大的债权国之一，其债券市场有助于为亚洲及其他地区的借贷成本定调。日本收益率若出现失序上升，影响将远远超出东京。

我的看法是，高市早苗很可能会四月前提出某种资金筹措框架，因为每过一周，沉默的代价都在上升，这个悬而未决的问题每拖一周，代价就更大。

但这个方案是否有说服力，则是另一回事。一个建立在乐观增长假设之上的计划，最多只能为她争取几个月时间。她已经证明，自己比近几任前任中的大多数都更善于把握国家情绪，并赢得选民支持。

她接下来的任务，是把握那些向日本提供资金者的情绪。这是一个规模小得多、也远没有那么多感情因素的群体。

奈杰尔·格林（Nigel Green）是德·维尔集团（de Vere Group）的创始人兼首席执行官。