中国何以错过AI大涨行情

东京——中国给全球投资者带来了2026年最大的人工智能兴奋点之一。然而，这个帮助点燃人工智能热潮的国家，却是全球表现最差的主要股票市场之一。

当人工智能热潮推动首尔、台北和东京股市走高时，中国股市却陷入下跌。沪深CSI300指数今年下跌近6%，而韩国综合股价指数（Kospi）和台湾证券交易所加权指数均上涨超过65%。

几个因素在起作用。首先是家庭需求疲弱。消费支出持续令人失望，拖累了大陆互联网公司、汽车制造商和零售商的盈利潜力。由于房地产行业——中国家庭70%的资产集中于此——仍在下滑，很难提出强劲的基本面论点。

与此同时，中国可能拥有错误类型的人工智能敞口。迄今为止，人工智能热潮一直偏爱芯片制造商，而非投资人工智能的云和互联网公司。缺乏具代表性的硬件制造商，使中国相对于韩国和台湾处于结构性劣势。

中国还面临大量监管和地缘政治风险。其中包括中美贸易战和科技战。但自习近平主席2020年末科技整顿以来，由于投资者考虑不利因素和中国大陆市场缺乏透明度，中国股市往往以折扣价交易。

前者是一个巨大的房地产危机，正在加剧通缩，打击企业和家庭支出。后者是资本市场尚未准备好迈向全球舞台。

这一切有助于解释为何沪深CSI300指数今年下跌近6%，而韩国综合股价指数和台湾证券交易所加权指数均上涨超过65%。尽管中国并非完全没有盈利问题。在4月至6月这一季度，在岸上市公司报告了五年来最大的利润增长——近26%。

与此同时，中国债券收益率今年大幅下跌，尽管人民币升值。这表明投资者缺乏信心，认为习近平团队的刺激措施足以重振国内需求。10年期收益率约为1.67%，表明通缩已被抛在脑后的希望并未实现。

穆迪评级分析师徐艾琳（Elaine Xu）指出，中国最新的金融政策包应适度改善通过政策性银行和定向贷款设施的信贷传导。但她表示，「这不太可能实质性提升更广泛的信贷需求或改变房地产行业的疲弱轨迹。」

这些措施应降低融资成本，扩大政策性贷款工具，并为符合条件首次购房者降低有效抵押成本，在增长放缓之际加强更支持性的政策立场。然而，这「与决策者通过金融系统进行选择性宽松而非大规模刺激的偏好一致。」

诚然，中国人民银行最近将一年期常备借贷便利利率下调25个基点至1.5%，扩大了该工具的覆盖范围以涵盖额外基础设施相关投资，并增加了面向科技、私营企业、农业和小企业的再贷款配额。徐艾琳指出，这些举措「应改善政策性定向贷款的融资条件，并有助于将信贷引导至优先领域，尤其是那些政策性银行在传导中发挥核心作用的领域。尽管如此，更广泛信贷增长的跃升不太可能实现，因为定向资金支持本身不会创造更强的私人借贷需求。」

深圳大平洋资本管理公司董事长王查尔斯（Charles Wang）表示，由于经济「非常疲弱」，他对北京的计划能否重振房地产或消费持怀疑态度。潘森宏观经济（Pantheon Macroeconomics）经济学家邓肯·里格利（Duncan Wrigley）补充说，迄今为止的举措「无法解决中国的结构性失衡，国内需求疲软且高度依赖出口。」

这种出口依赖是挑战的一部分。自胡锦涛时代以来，北京一直承诺将增长引擎从海外出货重新调整至国内需求。然而，随着中国贸易顺差扩大——尽管美国征收关税，2025年仍创下1.2万亿美元的历史新高——经济学家们担忧……